来源：面包财经
浙江华康药业股份有限公司（以下简称“华康股份”或“公司”）首次公开发行不超过万股人民币普通股（A股）的申请已获中国证监会许可。公司拟于上海证券交易所上市，网上申购日为年1月28日。
根据公司年1月27日的股票发行公告，此次发行价格为51.63元/股，预计募集资金净额为,.15万元。
年至年三季度，华康股份归母扣非净利润率保持增长，但自年以后，公司的营收及归母扣非净利润增速下滑。年以后，公司经营活动产生的现金流量净额略高于净利润，且速动比率、流动比率等偿债能力指标高于可比上市公司。
此外，公司自年以来过半的营收来自出口贸易，面临汇率、贸易摩擦加剧等风险。
股权较为分散
华康股份是一家主要从事木糖醇、山梨糖醇、麦芽糖醇、果葡糖浆等多种功能性糖醇、淀粉糖产品研发、生产、销售的企业。截至目前，公司已与玛氏箭牌、亿滋、不凡帝、可口可乐等食品饮料行业企业建立合作关系，产品销往国内市场及欧洲、美洲、亚洲等国家和地区。
公司的股权分布较为分散，截至招股书签署日，公司控股股东及实际控制人为陈德水、余建明、程新平、徐小荣四名自然人。上述股东直接持有公司发行前总股本的41.63%，并通过控制开化金悦，合计控制公司发行前总股本的43.54%。发行前，公司前10名股东共计持股比例为70.08%：
营收和归母扣非净利润增速放缓
年至年三季度，华康股份的归母扣非净利润增长率持续高于营收增长率，归母扣非净利润率呈上涨趋势，但营收、归母扣非净利润增速自年高点以来持续下行。年前三季度，虽然华康股份归母扣非净利润仍有小幅增长，但营收出现下降。
华康股份的主营业务毛利率提高使其归母扣非净利润率有所增长，具体原因为毛利润率较高（约为41.23%）的木糖醇占比营收增加，毛利润率较低（约为1.15%）的果葡糖浆占比营收下降。
公司应收账款占流动资产比重较高但呈下降趋势，至年公司根据新金融工具准则的要求将出售给花旗银行且不附追索权的应收账款重分类为应收款项融资，上述比值自年末的43.40%降至年末的21.83%。
年至年三季度，公司的经营活动产生的现金流量净额保持增长，且年及之后其与净利润的比值大于1，表明公司经营业绩与现金流相匹配。
同时，公司的流动比率和速动比率自年以来逐年提高，并于年至年上半年高于可比上市公司水平，年6月末公司的速动比率高于1约为1.21，偿债能力逐渐改善。
境外销售占比过半，面临汇率等相关风险
自年，华康股份过半的销售来自境外。至年上半年，境外销售占比达60.89%。公司面临汇率、出口政策、贸易摩擦加剧和新冠肺炎疫情等的一系列相关风险。
公司出口产品主要以美元结算，如果未来美元对人民币出现贬值，则将对公司的经营业绩产生不利影响。
此外，如果出口目标国家或地区调整相关食品监管或进口政策，可能影响公司相应的出口。自年至年，我国向美国出口的木糖醇被额外加征的关税由10%上调至25%，如公司加大对美国的木糖醇出口或美国进一步上调关税，对公司营收都会产生不利影响。
最后，如新冠肺炎疫情对全球经济的冲击进一步恶化，可能也会影响公司的境外销售。
募投项目主要为扩大产能、环境保护，预计压缩主营产品
此次申请上市，华康股份拟募资总额约13.75亿元，募投项目如下表所列：
截至年末，华康股份木糖醇和山梨糖醇的年产量分别约为3.49万吨和2.52万吨，产能利用率分别为99.81%和.83%，两个产品的生产线已经满负荷。“年产3万吨木糖醇技改项目”、“年产3万吨山梨糖醇技改项目”达产后，预计新增年产3万吨的木糖醇和山梨糖醇，预计年产值分别为58,.48万元和18,.74万元。
“年产3万吨木糖醇技改项目”投产后，果葡糖浆产能将减至7万吨，年末该产品产能为10万吨，产量约为9.58万吨，于年上半年贡献12.98%和0.43%的公司主营业务收入和主营业务毛利。果葡糖浆的毛利润率较低但仍为公司主营产品之一，减产可能对公司该产品的经营业绩产生不利影响。
此外，公司称“粘胶纤维压榨液综合利用产业化项目”主要产品为结晶木糖，主要用于公司木糖醇产品的生产配套；“功能性糖醇技术研发中心建设项目”为提升公司的研发能力；全厂节能节水减排绿色发展综合升级改造项目”为完善公司现有废气、废水、固废处理设施。
总体而言，上述募投项目中，“年产3万吨木糖醇技改项目”和“粘胶纤维压榨液综合利用产业化项目”直接与木糖醇的生产扩张有关，拟利用募集资金总金额约为6.46亿元。该产品于年上半年贡献64.82%和77.25%的公司主营业务收入和主营业务毛利，但存在新增的产能无法充分转化为营收的风险。
