华海药业利润增速较慢 毛利率大幅波动
主要结论：华海药业上半年收入增速趋缓，主要产品毛利率同比大幅波动，环比毛利率有所提高。公司国际市场开拓方面难以把握，公司业绩增长对订单具有较大的依赖性，我们认为公司有可能在未来几年中受益于沙坦类药物专利到期后的原料药市场的放大。考虑到公司有望进入快速发展期，我们维持公司股票"增持"的投资评级。
业绩基本符合预期。公司实现营业收入41559万元，同比增长16.27%；实现利润总额8662万元，同比下降16.49%；实现净利润7716万元，同比增长3.86%。每股收益0.26元，净资产收益率7.62%。原料药收入38044万元，同比增长13.36%，毛利率为43.30%，同比下降5.41个百分点。制剂收入2697万元，同比增长27.35%。公司上半年收入增长主要来自于沙坦类原料药的销售增长，普利类产品收入增长较慢。从整体毛利率来看，同比下降幅度较大，环比上升3.66个百分点，主要是沙坦类产品毛利率上升18.01个百分点，但公司其他产品的毛利率同比下降了26.45个百分点。产品毛利率波动与产品价格波动，出口退税率调整等有关。
订单式销售导致公司业绩可预测性较差。公司业绩受订单影响较大，导致公司业绩增长存在较大不确定性。公司在国际市场开拓方面具有一定的优势，沙坦类产品有望受益于国际专利到期后原料药市场的巨大市场需求。公司经过前几年的市场开拓，成为欧洲一些仿制药企业沙坦类原料药的第一供应商，目前还很难确定公司将获得的订单的具体金额，但整个沙坦类药物的国际市场规模较大，公司有望获得较多的订单。
费用比例上升趋势没有改变。公司近年来的费用率明显提升，导致利润增速明显低于收入增速，今年上半年公司各项费用增速较快，预计下半年费用率将维持。公司新生产基地投入运行，制剂国际认证，以及与国际企业合作等都是导致公司费用增长的原因。公司近年来固定资产投资以及研发投入较大，人民币持续升值，公司负债率持续上升，在紧缩的宏观环境下公司的财务费用增长较快。
国际制剂合作逐渐增多。今年上半年公司准备将抗老年痴呆症的药物推向欧洲市场，还与莫沙东签订了制剂代加工协议，今日公告与美国制药企业Inspire进行合资成立开发软胶囊剂型药物合资企业。这些与国际企业的合作将帮助公司未来近两年制剂出口的增长。
大股东之间的矛盾仍然存在。2007年以来公司第二大股东周明华与大股东的矛盾一直没有解决，虽然减持了部分股权但未来仍可能发生股权之争或者影响公司重大决策的事件。
投资建议：我们综合考虑公司经营情况后，从谨慎的角度考虑公司的经营情况，维持公司2008年和2009年每股收益0.50元和0.67元的盈利预测，维持公司股票"增持"的投资评级。
主要不确定性。沙坦类原料药订单情况，产品价格波动等。