第一章行业概况
水务行业是指由原水、供水、节水、排水、污水处理及水资源回收利用等构成的产业链。水务行业是中国乃至世界上所有国家和地区最重要的城市基本服务行业之一，日常的生产、生活都离不开城市供水。一般指生产和提供水务产品及服务的主体的集合，及水务运营子行业。
图水务行业产业链
整个水务产业链包括供水、污水设备生产制造，原水收集与制造、存储、输送，水的生产和销售，水的供应网管、中水回用，污水排放，污水收集与处理、污泥处理等。
根据水的流转路径，水务产业链可以分为：原水生产和供应、自来水生产和供应、自来水销售、污水处理（排水）、再生水（中水）生产和销售，这些价值环节构成了狭义的水务产业链。
图水务行业产业链价值环节
图水务行业生命周期
从业务增长速度与市场发展空间来看，我国城市自来水供应业务已经进入了成熟期的初级阶段，我国污水处理行业正处于快速成长期；再生水利用业务还处于导入期，发展前景看好。
全球及我国水资源状况
1）全球水资源状况
全球水资源总量约为13.86亿立方千米，其中咸水占比为97.47%，淡水占比为2.53%。在当前的技术条件下，地下水资源及咸水还不能大规模开发利用，容易利用的淡水仅占淡水总量的1%左右，约占全球水资源总量的0.%左右。
在全球人口增长和经济发展的背景下，自然水资源的需求日益增加。自然水资源的供应则由于污染、地下水的下沉以及气候变化等因素使人类可利用的自然水资源量正在萎缩。尽管全球海水资源极其丰富，但目前海水淡化成本较高且技术也不够成熟，尚未形成规模化生产，若能充分利用海水资源将有效缓解日益萎缩的水资源状况。
尽管水资源是可再生资源，但受世界人口增长、人类对自然资源的过度开发、基础设施建设投入不足等因素影响，水资源供应可能会成为制约经济和社会发展的重要因素。
2）我国水资源状况
我国的淡水资源总量为2.8万亿立方米，其中地表水2.7万亿立方米，地下水0.83万亿立方米，水资源总量占全球的6%，居世界第六位。但我国水资源的人均占有量较低，仅为2,立方米，约为世界人均的1/4，在世界银行连续统计的个国家中居第88位。再加上水资源地区分布和年内年际分配的不均衡，我国的水资源缺乏情况较为普遍。
与此相反，中国是世界上用水量最多的国家，用水量的不断增长导致供求危机，日趋严重的水污染不仅降低了水体的使用功能，也进一步加剧了水资源短缺的矛盾，形成了很多水质性缺水城市。
图水务行业研究逻辑
水务行业特征：
1)区域经营垄断性强
2)地域局限性
3)长期发展相对稳定
4)市场化水平低、行业盈利低微
5)国内水务企业技术水平差距不大，但与国际水平相比仍有差距
污水处理为水务行业的一个环节。水务行业其完整的产业链条包括水源、供水、节水、排水、污水处理及其回收利用。污水处理、回收利用属于环保的末端治理，整个水务产业链均涉及广义的环保。
第二章商业模式和技术发展
2.1产业链价值链商业模式
2.1.1污水处理产业链
污水处理是指通过专业处理手段去除或降低不同类型污水中的固体污染物及有机污染物，令被净化的水质能够达到再次使用或排放要求的过程。随着中国城镇化加快，工业不断发展，污水排放量不断增加，污水处理需求被进一步释放。得益于国家政策的大力推动、资本投入力度加大、技术工艺不断创新的全方位支持，中国污水处理行业得以快速发展。
图污水处理产业链
就污水处理行业产业链而言：
上游方面：污水处理设备、材料、药剂的研发商，以及水质监测部门处于产业链上游，其研发的污水处理设备以及相关材料、药剂的产品质量将直接影响到整个污水处理环节，对整个产业链的处理效果具有重大影响；污水处理设备提供商主要为污水处理打下基础；而水处理膜材料的生产商则是提供是利用膜对混合物中各组分的选择渗透作用性能的差异，以外界能量或化学位差为推动力对双组分或多组分混合的气体或液体进行分离、分级、提纯和富集的渠道，水处理药剂（也称作水处理剂、水处理化学品，WaterTreatmentChemicals）是工业用水、生活用水、废水处置过程中通常所需的化学药剂。水质监测，是监视和测定水体中污染物的种类、各类污染物的浓度及变化趋势，评价水质状况的过程。
图水务类上市公司产业链示意图
中游方面：主要包括市政污水处理工程、工业污水处理工程、水处理运营三个方面。
下游方面：主要是污泥处理，污泥处置特指对污水处理过程中产生的污泥进行的处置。根据中国水网按照中国已建成污水处理厂的运营数据测算，到年年底，我国的污水处理厂每天产生的湿污泥约17.5万吨。
污水处理过程中产生的污泥湿度大，含重金属、细菌等有害物质较多，如不能妥善处理，容易产生二次污染。目前污水处理中产生的污泥有69％还采用简单的卫生填埋法，这些污泥没有经管稳定化和无害化，填埋后很有可能对地下水体造成二次污染。
除卫生填埋外，针对污泥处理的技术很多，包括“脱水、深度脱水、硝化、干化、焚烧、好氧发酵、厌氧发酵”等多种方法，但是目前还不存在在经济性和适用性方面都令人满意的技术。除技术瓶颈外，政策对污泥的处置现在还没有明确的规定，在处理费用方面也没有明确的支付方，这严重制约了污泥处置行业的发展。
目前，情况正在向积极的方向发展：在今年年初建设部颁布的《城镇污泥处理厂污泥处理处置及污染防治技术政策（试行）》中，已经明确指出“污水处理费应包括污泥处理处置运营成本；通过污水处理费、财政补贴等途径落实污泥处置费用，确保污泥处理处置设施正常稳定运营”。正在筹备修订中的《城镇污水排放标准》将对污泥处置相关的多项标准做出重点限定，如增加污泥稳定化计量方法和标准，污泥农业利用中重金属污染物安全施用量和一次性最大施用量等。
由于污泥不当处理已经造成了二次污染等各种严重问题，各地方政府对污泥处理也开始日益重视起来。一个突出的例子是杭州市：杭州目前日污泥产生量吨，一直得不到合理安全的处理，近年来发生了多起安全和污染事故，年7月，杭州出台了《污水处理设施污泥处理处置项目建设及绩效管理以奖代补暂定办法》，对安全、稳定处理污泥的企业进行补贴和奖励。
我们相信，当对污泥处理得政策日益明朗化，对污泥处理费用有专项资金支持后，污泥处理行业将迎来广阔的发展空间。
图各省污泥产生量
图污泥处理方式分析图
2.1.2城市供水产业链
图我国城市供水产业链
我国城市供水行业发展路径
我国供水行业共经历了两次重大变革：（1）年的国有企业改革，使得供水行业企业数量大幅减少，幅度达到55%。企业数量和冗员大量减少极大提高了行业的竞争力。但此时供水行业仍然是国家管制，市场化程度较低。（2）年，国家对于市政公用事业进行放开，允许非国有资本进入，并逐步通过BOT、TOT等方式实现了供水行业市场化。
图我国城市供水行业发展路径
城市供水行业竞争格局及特点
城市供水行业作为地方政府管辖的公用事业，具有明显的区域性特点，这也导致年以前我国拥有为数众多的地方小型供水企业，且大部分属于事业单位，经营效率十分低下。
近十年来，随着供水行业市场化改革，出现了多元化主体、经营机制转变、区域经营等三大特点。但是，行业整体的市场化程度仍较低，且大多集中于大中型城市，前十大企业的市场集中度仅为9%。
图城市供水行业市场三大特点
2.1.2商业模式
特许经营模式
中国的水务行业目前主要采取的商业模式就是特许经营，而特许经营中又分竞争性的和专营式的。竞争性的特许经营权需要由市场化手段取得，而且有经营年限的限制；专营式的特许经营权通常由政府直接授予，而且没有约定的经营年限限制。竞争性的特许经营模式又分三种：委托运营、BOTTOT、整体特许经营。委托运营是指相关水务项目产权还在业主（通常是政府）手中，而委托专业的运营商负责项目的日常运营管理。
图特许经营模式分类
BOT模式包括建设、运营和移交三个过程：首先由水务投资者在得到政府许可后建设相应的供水或污水处理项目。然后在约定的特许经营期限内按合同约定提供供水和污水处理的服务，按约定收取费用并赚取合理利润。当特许经营期限满后，将供水或污水处理项目按照合同约定无偿或有偿地移交回政府。在水务项目的建造中，通常资本金占总投资的比例为30％～50％不等。
图BOT模式详细介绍
污水处理业务的商业模式
污水处理公司（不包括工业企业体系内的污水处理厂）采用“政府特许、政府采购、企业经营”商业模式。在特许经营期限和特许经营区域内提供了充分、连续和合格污水处理服务的条件下，地方政府作为唯一购买方，向污水处理公司采购污水处理服务。污水服务采购结算价格由当地财政局或其受托机构予以核定，通常每3年重新核定一次。。
图污水处理公司商业模式
2.2技术发展
表GWI评选的年至今全球水业最佳突破技术
其他突破性技术包括：Voltea公司：电容去离子技术；Typhon公司：紫外LED技术；Orège公司：污泥稳定化调节技术SLG；Paques公司：厌氧氨氧化技术；EmNet公司：合流制污水溢流控制技术；Innovyze公司：现场模拟和数字双胞胎。
NB-IoT技术攻克供水企业在传统智能水表使用过程中的多个痛点。水务公司在传统智能水表使用过程中，常存在因数据传输安全、功耗、网络覆盖、水表大量接入而导致的管理难度等情况。此技术有以下特点：（1）高安全：NB-IoT采用双向鉴权和专用频谱，大大提升数据安全性。（2）低功耗：应用NB-IoT技术的智能水表电池寿命可达10年，满足国家规定为6年更换周期，避免频繁更换电池而增加的维护成本。（3）广覆盖：水表安装环境相对复杂，对网络要求较高，而NB-IoT覆盖比GPRS覆盖增强20dB+，可满足远传需要的网络要求。（4）大连接：NB-IoT比现有无线技术提供50-倍的接入数，允许大量智能水表接入统一网络。
2.3政策监管
中国水务行业的监管机构主要包括各级水利部门、住房和城乡建设部门、环保部门等政府机构和中国城镇供水排水协会等自律组织。近年来，随着中国经济的快速发展以及城镇化进程的不断加快，整体用水需求量激增，同时也带来了水污染严重的问题，加剧了中国水资源短缺的矛盾。在此背景下，水务行业应运而生并蓬勃发展，而污水处理行业作为其中的重要一环，正日益扮演愈发重要的角色。
为规范并促进中国水务行业发展，中国政府及相关部门制定全国性的水务方面法律、法规及相关规定，各级地方政府根据当地经济和社会发展状况制定适合当地的水务方面地方法规，且各级地方政府相关部门对当地水务公司的经营活动实施具体监管。
第三章行业估值、定价机制和全球龙头企业
3.1行业综合财务分析和估值方法
图综合财务分析
图行业估值及历史比较
水务行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。
3.2行业发展和驱动机制及风险管理
3.2.1行业发展和驱动因子
我国水务上游端产业已步入平稳发展期，行业发展处于呈现出缓慢上升、整体平稳的状态。年我国城镇居民用水普及率为98.8%，城镇供水已接近完全覆盖，市场需求接近饱和状态。年我国城市供水总量是亿立方米，至年我国城市供水量为亿立方米，十年间供水量增长了亿立方米，年均增长幅度为2.3%，增速较缓，增长稳定。
年出台的《城镇生活污水处理设施补短板强弱项实施方案》和《关于构建现代环境治理体系的指导意见》指出，在强化污水处理能力，提高污水治理效率的同时要推进水处理相关设施建设，积极推动城镇污水处理设施和服务向农村延伸。由于政策的导向性，越来越多具有高技术的企业加入，下游端行业区域垄断性被打破，行业内许多企业呈现出跨区域经营的特性。
随着我国政府对环境整顿力度的加大，下游端产业市场空间在不断扩大。水环境治理需求带来行业增长动力，城镇污水设施建设的快速扩张和污水排放标准的提高为下游端产业扩张提供了市场空间。根据预测，到“十三五”末，我国水生态治理行业市场规模可突破1,亿元，到年，我国水治理市场规模有望突破3,亿元大关。
图我国城市供水总量变化情况(单位：十亿立方米)
《年城乡建设设计公报》数据显示，截至年年末，全国城市共有污水处理厂座，比上年增加座，排水管道长度57.7万公里，比上年增长9.31%。
生态环境部数据表明，年93%的省级及以上工业集聚区建成污水集中处理设施，新增工业集散区污水处理能力近0万立方米/日，截至年末全国设市城市污水处理能力达1.57亿立方米/日。根据历年数据和规划进行测算，年城市污水处理厂数量会略有提升，达到个左右，污水厂日处理能力达到1.62亿立方米/日，继续担起污水处理的大旗。
年我国水资源消费结构来看，农业用水总量、工业用水总量、生活用水总量和生态用水总量分别为.6亿立方米、.8亿立方米、.2亿立方米和.9亿立方米。
驱动因素
1)结合国家重大战略部署。围绕国家重要战略部署，充分利用科技创新水资源短缺，以及高质量中水的综合利用等突出问题。
2)结合关键技术和“卡脖子”技术。其中有四个技术方向，一是污水资源化，二是农村污水，三是污水药剂，四是膜材料。
3)结合未来业务方向。以以下三个新的业务方向为主，一是工业污水治理；二是自来水直饮；三是污水资源化。将未来的科技研发紧紧围绕这三个方向展开。
4)结合体制机制改革。目前按照中央的部署，央企和国企进行大面积的混合所有制的改革。同时为了鼓励创新，中央在技术型企业和技术岗位的激励措施，出台了很多鼓励性的政策，企业在“十四五”规划中重点体现这些方面的改革。
5)结合体系建设。体系建设包含三个方面：一是搭好平台未来的技术研发需要更多开放性、联合性的研发；二是加大投入。国资委要求央企要按照销售收入的2.5％支配研发费用，这也体现了党中央国务院对科技创新的重视，如何将钱花到位，需要企业做好规划；三是人才队伍建设。人才建设体系是中环水务“十四五”规划中的一大基础性工作。
6)创新要实现全面创新。创新是全面创新，也是系统创新，应该包括制度、理论、产品、模式、全员多方面的创新。在传统行业要实现创新的驱动，要围绕技术创新、业务创新和管理创新，以完善科技体系为核心，形成五个体系，即平台体系，制度体系，人才培养体系，标准体系和科技管理体系。
7)创新要考虑人民的感知。新时代具有很多新的特征，其中重要的一点是以人民为核心，新时代更注重人民的感知。环保企业的创新要符合市场方向，就要以人民的感知为出发点，营造更高质量、更高标准、更美好的场景。
8)